加国头条 i4cc.ca ｜油岭迷窟：中美两国摸金客抄底遇上鬼吹灯

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这两天油价终于回到了以前看起来稀松平常现在才知道可贵的正数。但是4月20日这天近负40美元的油价却是余震连连，特别是爆出了中行抄底的投资客倒欠银行几百万的大瓜，有些看热闹的群众突然发现这倒找钱的鬼火居然烧到自己家里来了。

我喜欢看精彩奇绝的盗墓小说，摸金发丘，搬山卸岭，都是刀尖儿上舔血的买卖。在石油期货市场上摸爬滚打，其惊险与精彩程度也堪比这分金定穴、点烛开棺。要我说，这次石油市场上的灵异事件，可谓是中美两派摸金客，抄底遇上了鬼吹灯。

网上自然是一片哗然，从金融实务的具体战术，到法律合约的具体条款，从割韭菜的阳谋，到国际资本围猎的阴谋，各种解读纷纷出炉，一时间高人迭出。我有些金融教授朋友也来和我切磋琢磨，我也从中受益匪浅。

总体上现在很多消息还是比较混乱的，比如到底美国跟踪石油的ETF，也就是USO到底是什么时候退出的5月合约的？他们是被留在了坑底还是及时的全身而退了？负油价是4月15号美国系统更新之后才打开了出现的可能，是不是太巧了一点儿？中行的原油宝到底由谁来承担这家里闹鬼的责任？最大的冤大头到底是美国摸金客还是中国摸金客？

我看了很多的分析，很有意思，今天来试着梳理一下。

咱们先来说美国韭菜，首先就是USO五月合约的罗生门。咱们接着上回书说，福布斯（Forbes）专栏作家在4月20日暴跌那天率先出来指认杀人凶手，言之凿凿，“The culprit here is obvious, United States Oil ETF, USO.” 杀人凶手就是USO。作者援引彭博社4月17日的报道说，USO一家就占了5月合约的四分之一，这还不是鲜血还在刀子上流淌的杀人凶手又更是何人？

但是CNBC很快第二天就出来质疑了。采访的嘉宾提到，因为USO跟踪的是最近到期的石油期货，所以通常也把绝大多数的筹码放到这里。按理说，USO一般应该提前两周时间rolling over，也就是国内常说的展期或者更文雅点儿的说法叫移仓换月。所以当USO两周前移仓换月以后，5月合约按理说应该没有那么多了。但CNBC同时也提到，因为最近油价暴跌点燃了散户冲进场内扫货的热情，USO为满足大家高涨的热情发行了很多新股，所以也有可能还有一些没及时退出来的部分。所以CNBC的文章倾向于认为，虽然USO对于油价暴跌很有可能是帮凶，但应该还不是主要凶手。

我的同事专门帮我在彭博上查看了一下，CNBC分析的更接近于真实。USO虽然出现了大量的新韭菜入场，但是还是在4月13日就把五月合约滚仓结束了。4月14日到4月20日之前USO持有的都是6月合约。后面USO自己改变了游戏规则，宣布不再只购买最近的石油期货，而是开始购买更远期交割的期货合同了，并从4月20日开始增加了7月合约，4月21日起开始还陆续增加了8月和九月合约。

福布斯的专栏作家也很快就回应了，他此前援引的彭博社的文章指的是更早前的一周而不是4月20日当天的仓位。

随后他又提供了新的信息。根据USO在美国证监会（SEC）的公开财报显示，2020年2月底USO才有1亿5600万股。多说一句，大家别忘了2020除了是庚子年还是个闰年所以2月底是4年一遇的2月29。结果随着3月8号油价崩盘，散户的抄底的热情以人传人的速度迅速被点燃，到3月底USO就翻了两番变成了5亿9700万股。而随着赚钱效应的传播和对OPEC+减产协议的期待，流通股到了4月20日更是又翻了一番变成了11亿股。也就是说在一个多月的时间里，USO的流通股足足上涨了8倍。在此期间，油价暴跌但是USO的净资产价值（NAV）翻了一倍，可见有多少新韭菜趁着油价崩盘跑步入局了。在发生了4月20日的负油价灵异事件以后，更多的人跳进来抄底，现在USO已经有14.8亿股。

所有这些新入场的资金当然都是凑份子进入了WTI的石油期货市场。因为USO发行多少新股都是桌上的明牌，所以美国散户自然也就成了华尔街上面脑袋上闪着金光的大多头。在全球疫情日益严重的日子里，在陆上海上已然都没有什么地方可以再存油的时候，如果你是华尔街之狼，会不会也闻到了一群群美妙羔羊的味道？

USO在4月21日提交给美国证监会的材料里显示将不会再发行新股了。所以USO相当于变成了一只封闭式基金（closed-end fund）。至此，USO和其所宣称的追踪石油价格将会渐行渐远。

值得一提的是，就在不久前的2019年底，USO的发行方USCF（U.S. Commodity Funds, LLC）还只有区区6百万美元的资产，USCF从属于的上市公司Concierge Technologies也只有1千7百万美元的市值。但是就是这样的华尔街小公司，最近两个月时间单靠发行新股就赚到了1300万美元。这样一个资产才过千万的小公司，居然最多的时候控制着近50亿美元的石油期货合同。我上回书说，散户买石油就好像是大家凑份子请个大块头的拳师去和泰森比划。现在大家终于知道，这个请来的拳师也是个假装李逵的李鬼。

USO的股价今年已经缩水了80%。为了挣扎求活，USO的发行方USCF宣布了一个1比8的反向股票分割（Reverse Stock Split）计划，在4月29日开始实施。也就是如果你原来拥有8股USO，价格为2.5美元，在实行1比8的反向分割之后，您的持股数降为1股，而每股价格却增加至20美元。虽然是换汤不换药的面子工程，20美元却比2.5美元更好看了，但是也更有跌头儿了。USFO的声明里自己承认，如果不反向分割，USO可能很快就不再满足纽约股票交易所（NYSE）的挂牌条件了，所以恐怕这只是缓兵之计而已。

大多数的投资USO的人恐怕并不太知道自己买的到底是什么。很多人以为买的是背后是现货石油的ETF。其实买USO本质上根本不是在买石油，而是买的纸石油。因为USO并不能自己拥有真正的石油，只能通过购买最近交货的石油期货来实现对石油的拥有权。而期货是有期限的，所以只能一期一期的滚动。这就有点儿像租房子，抛开产权不说，你虽然不能拥有房子永远的使用权，但通过一个月一个月的续租就好像拥有了房子的永远的使用权一样。

虽然USO应该是追踪WTI油价的，但是从长期看是远远落后于WTI油价的走势的。这里面原因很多，一方面是因为不管油价如何USO都是要收一笔0.45%的手续费的。USO就好像物业公司一样，到时候就来收钱，而WTI油价本身是没有这笔物业费的，当然日积月累区别就大了。另一方面是因为USO每个月都要展期，也就是房租续约一样的，而油价的房租非常的不稳定，一脚高一脚低的。就像通常房租会上涨一样，远期的期货价格往往高于近期的价格，也就是contango，俗称升水。这样的效果就是同样的租金，每次租到的房子会越来越小。特别现在是super contango，近期的油价因为疫情的原因被压得很低，但是远期的合约还没有受到太大的影响。结果您这个月还住着100平米的房子，下个月同样的租金可能就只能住40平米了。

我说的其实一点儿也不是新鲜事儿，这点道理早就被无数人科普过很多年很多次了。但是USO就像是一个热门的旅游景点儿一样年复一年的吸引着热情的游客。您有没有在某一个景点被宰的经历，然后发誓说再也不来上当了。可是旅游景点的好处就是它往往是不需要回头客就能生存的。常年间的都会有全新的游客来此一游，而这些新游客还是会犯同样的错误，然后发同样的毒誓。我们现在看到的USO的故事其实已经发生过两次了，USO在2008年和2014年油价崩盘后，每次都像雨后的蘑菇一样迅速变大，而美国的很多摸金客们也在每次油价暴跌的时候都逆市入场扫货。长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上。

这回书咱们主要讲的是美派摸金客。分金定穴招子不够亮遇到了大粽子，百分之八十的兄弟都折在了鬼洞里。但是毕竟还一息尚存，留下了一个活口。最后大家还记得我们前面提到USO在4月13日就把五月合约滚仓结束了吗？数据显示，USO是一共移仓了大概11万5千手的五月合约。那么问题来了，这么大一笔被USO移出的5月合约都转给谁了呢？这就要说到另一派摸金客了。